商业世界的每一刻都不会重演。

当人工智能公司走入下半场的时候，头部企业又开始了新的冲刺。

云从科技就是其中之一。

1、科创板有望迎来人工智能赛道业绩第一的上市公司

12月3日，人工智能公司云从科技在上交所披露上市文件，成为科创板又一家公开招股的AI公司，也是目前为止科创板业绩最好的AI公司。

此次公开募股，融资规模预计为37.50亿元。募集资金所得净额将全部围绕其人工智能技术的研发展开，以持续提升人工智能方面的技术实力及产品能力，具体包括人机协同操作系统升级项目、轻舟系统生态建设项目、人工智能解决方案综合服务生态项目及补充流动资金。

云从科技于2020年8月18日办理辅导备案登记，中信建投担任辅导机构。此次公开披露招股书意味着云从科技在经历短短3个多月的辅导期后，已经准备好面对二级市场的考验。

云从科技成立于2015年，是AI头部企业中成立时间最晚的一家，但成立时间短、以计算机视觉技术起家的云从科技却走得快速且稳健。

随着近年人工智能热，该公司也一路受资本热捧，云从科技自成立以来共进行多轮融资，融资总额接近30亿元人民币，创始人周曦控股的常州云从在云从科技的股权占比合计达到了23.2%。据招股书显示，云从科技将发行A、B两类股票，周曦是其最大股东，拥有64.6%表决权。此外，中国国新、广州产业投资基金、渤海产业投资基金、佳都科技均是该公司股东。

今年5月，云从科技完成新一轮18亿元人民币融资，投资方包括中国互联网投资基金、上海国企改革发展股权投资基金、广州南沙金控、长三角产业创新基金、工商银行、海尔金控等。

当前，云从科技主要布局智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等业务线。据媒体报道，云从科技在今年9、10月中标国家海关总署、中山医院南沙分院智能化项目，中标金额分别为1247.8万元与3.12亿元。其中中山医院南沙分院为AI公司公开中标项目中最大金额。其核心客户包含中国联通、联想等企业及数家通信运营商，同时还服务于国家海关总署等政府部门和工商银行、建设银行等银行机构。

2、中科院孵化，全内资背景

云从科技的核心创业团队均来自中科大及中科院，结合其全内资与政府基金背景，堪称“AI国家队”。

近年来，人工智能受资本热捧，行业企业估值也一路水涨船高，但AI落地难、盈利困难等也引发关注。

招股书显示，云从科技在2017年、2018年和2019年的收入分别为6453.37万元、48411.34万元和80734.72万元。2020年上半年，该公司收入22096.19万元。

亏损方面，2017年、2018年及2019年，云从科技的经营亏损分别是-6789.25 万元、

-27145.88 万元、-50587.17万元。2020年上半年，该公司经营亏损达到-40494.29万元。招股书披露，经过调整后的亏损净额，2017年、2018、2019年分别净亏损-10631.63

万元、-18,067.52万元、-170,801.61万元，而2020年上半年，该净亏损达到-28,620.22万元。

不过，该公司虽然处于亏损阶段，但其年均增长率达到358.47%，仍在高增长阶段，预计未来两三年将触及盈亏平衡点。

此外，随着各应用场景的逐渐成熟，项目规模的不断上升，云从科技产品与方案逐渐多元化，收入结构的变化在较大程度上影响毛利率的改变，这主要基于两方面原因所致，其一是随着解决方案的标准化水平不断提升，使得解决方案的交付成本占比逐年下降;其二则由于2020年推出基于人机协同操作系统的人工智能软硬件产品，其成本和效能上的优势使得解决方案的软硬件成本占比逐年下降，在企业用户层面的收入取得大幅增长。2017年至2019年，以及2020年上半年的毛利率分别为36.12%、21.46%、38.89%和52.87%，显著高于对标上市公司。

不过，如果按招股书披露、考虑到按公允价值计量且变动计入损益的金融资产公允价值变动，云从科技在2019年度确认股份支付费用达到13亿元左右。

事实上，这一情况在小米、美团、拼多多等新经济公司上市时也出现过。一位私募机构人士向记者解释，一些公司尤其是互联网科技公司，“由于公司估值快速增长，会带来公允价值变动而产生的收益或亏损，是非现金科目的调整，不挂钩真实的业务情况;随着转股的实施，这部分按照公允价值计量的负债将会转入所有者权益。”

3、聚焦人机协同战略，主推操作系统

招股书显示，2018 年和 2019 年，云从科技人机协同操作系统业务收入分别较上年同期增长了 74.81%和 491.92%，增速较快，主要原因为：人机协同操作系统作为人工智能 的前沿领域，处于产业发展的初期。随着人工智能技术的不断成熟，技术型企业开始进行平台化和系统化工程的建设。随着信息系统的快速普及，操作系统作为其中核心环节，市场需求呈增长趋势;项目方面，随着公司业务的不断发展，云从科技人机协同操作系统业务完成的项目数量由 2017 年的 145 个增加至2019 年的 374 个，单个合同收入金额超过 100 万元的项目由 2017 年的 3 个增加至 2019 年 的 31 个，均明显增加;产品方面，公司建立在人机协同操作系统基础上开发的应用产品类型进一步丰富，销售收入逐年增长。同时，基于操作系统的软硬件组合销售占比也从2017年的57.55%上升到2020年上半年的96.22%。

目前，人工智能领域正在演化为三个细分赛道——芯片、操作系统、AIOT;

可以看出，行业的操作系统竞争格局未完全成型，深耕于行业的操作系统有持续的生命力，整体AI世界的操作系统将会互相融合，在可见的维度内(5-10年)会有多个操作系统并行蓬勃发展，同时，AI的操作系统区别与To C的软件系统，自身有很强的专业能力特征;

2020年11月23日，刚刚举行的第七届世界互联网大会上，云从科技的“人机协同操作系统”(CWOS)获得专家推荐委员会中外主任特别推荐，入选 “世界互联网领先科技成果”。

根据云从科技创始人周曦与波士顿动力创始人马克雷波特对话中的内容，由于目前人工智能存在不可解释、不可复盘的缺陷，云从科技将公司战略聚焦在人机协同上。

按招股书介绍，作为提供高效人机协同操作系统与解决方案的人工智能企业，目前，云从科技最核心的能力是人机协同操作系统及其针对应用场景的解决方案与产品，该公司将业务布局在智慧金融、智慧商业、智慧出行、智慧治理等场景。

根据招股书介绍，云从科技人机协同操作系统有三方面特性：

1、操作系统具备生态聚集效应;

操作系统具备操作系统一旦做好了之后，是整个基于该体系的核心中枢，所有的硬件、软件、应用，都是基于操作系统的，包含芯片，芯片和操作系统类似于早期的Wintel联盟。

2、操作系统具备行业特征;

针对不同的行业，操作系统可以部署不同的行业平台，置入不同的行业知识与业务流，从而具备行业特征;

3、操作系统具备跨界融合能力;

单点技术无法实现专家知识结构化，需要人机协同操作系统算法-方案-行业的闭环，实现以下三点：

第一、复制顶级专家的核心能力，十倍甚至百倍扩大专家能力的覆盖半径;

第二、实现普通从业者到资深专家的能力迭代，全面提升生产效率和品质;

第三、将结构化劳作交由机器完成，让专家、从业者集中于从事创造性工作。

人工智能技术实际上是提升效率的催化剂。用来连接人的能力、连接数据的能力，最后跨界融合落地到各行业产业，催化整个社会的效率。

根据招股书显示，过多年技术积累和业务深耕，云从科技在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域已逐步实现成熟落地应用，其中智慧金融领域公司已覆盖六大国有银行在内超过400家金融机构，智慧治理领域产品及技术已服务于全国30个省级行政区政法、学校、景区等多类型应用场景，智慧出行领域产品和解决方案已在包括中国十大机场中的九座在内的105座民用枢纽机场部署上线，智慧商业领域产品和解决方案已辐射汽车展厅、购物中心、品牌门店等众多应用场景，为全球数亿人次带来智慧、便捷和人性化的AI体验。

对此，市场分析师认为：“云从科技上市，利好公司未来发展，可为公司发展奠定更好的基础。同时，由于AI市场很规模很大，AI公司上市潮有利于市场充分竞争，加速赛道化、龙头化，推动产业发展”。

继旷视科技掀起AI独角兽上市序幕以来，商汤科技、云从科技、寒武纪等AI明星企业虎视眈眈，谁都想抢先IPO。但毫无疑问，在当前全球竞合环境下，跑得“快”不如跑得“稳”，持续且长期的输出商业价值才能走得长远。

4、股权投融资时代开启，有利行业龙头企业

2020年11月，海通证券发布研究报告称，产业结构升级和融资结构转变大背景下中国股权投融资时代已经徐徐展开，借鉴1980年代前后美股经验，股市未来有望迎来长牛。

股权投资大时代的市场将有三大特征：

第一是赛道化，借鉴美国历史经验，经济转型期优质赛道长期集中在消费+科技。目前我国正处于转型初期，从第三产产业占GDP比重、消费占GDP比重、人均GDP、各行业增加值对比看，我国消费和科技还有很大成长空间。

第二龙头化，统计2019/01/04这轮牛市以来龙头公司表现优于全行业，这是因为随着行业集中度提升，龙头市场份额提升，从而龙头公司业绩更好。对比美国，我国行业集中度不够高，未来集中度进一步提升有望增强龙头溢价。

第三是机构化。注册制大背景下中国上市公司数量快速增加，择股难度上升，机构投资者优势凸显。

对比看来，云从科技、寒武纪等中国AI龙头企业上市，有利于在基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期借助资本力量快速推动人工智能技术成熟与产业化。

大规模的商业化这让AI龙头企业的盈利已经近在咫尺，相信未来几年，云从科技等AI企业的营收将实现爆发式增长。