在此次对冲基金Archegos资本管理公司(以下简称“Archegos”)爆仓事件中，主要参与者的名字不同，但是从中汲取的经验和教训是相似的。

Archegos爆仓事件，与今年早些时候的游戏驿站轧空事件很像，都在提醒投资者由极端杠杆、秘密衍生品以及极低利率共同构成的危险究竟有多危险。

上周五，ViacomCBS、Discovery和其他几只媒体股暴跌，因为贷款给Archegos的华尔街银行强迫该公司进行平仓。仅在上周，ViacomCBS的市值便蒸发了一半以上。

受Archegos敞口所累，一些大银行面临巨额损失。本周一早些时候，瑞士信贷和野村证券纷纷发出蒙受‘重大’损失警告。受此影响，两家银行股价双双暴跌。

Archegos最令人吃惊的地方在于，虽然这只家族管理基金持有逾800亿美元名义风险敞口，但是在上周末之前，很少有人听说过它，公开资料甚少。然而，正是得益于这个宽松货币时代，Archgos才能够借到如此多的钱，以至于它的崩溃所产生的冲击波足以殃及整个华尔街——并影响到美国普通老百姓的退休账户。

National Securities首席市场策略师阿尔特-霍根(Art Hogan)指出，“(对于华尔街来说)，这是一个警钟。要知道，这已经是我们今年第二次吃了高杠杆的亏。”

今年1月，因做空游戏驿站，对冲基金梅尔文资本亏损了53%，差点破产。投资者惊讶地发现，押注这家电子游戏零售商的股价将下跌的空头头寸规模竟然如此之大。

自2014年12月成立以来，梅尔文资本的年平均回报率达到了30%，是回报率最高的对冲基金之一。然而，由于押注游戏驿站股价下跌，在刷爆全球的WSB论坛散户逼空大戏中，游戏驿站股价连续飙涨，该基金亏损惨重。

1月25日，另外两家对冲基金Citadel和Point72资产管理向梅尔文资本注资近28亿美元，以稳定该基金运营。

不透明的金融工具

Archgos用借来的钱，(一大笔钱)，进行巨额押注，支撑媒体股。美联储的极低利率政策，让这种过度杠杆化成为可能。直到现在，Archgos押注的总金额仍是未解之谜。

据报道，也许是为了避免公开披露，Archgos使用了被称为“总收益互换”的衍生品来掩盖旗下某些规模庞大的投资头寸，在不实际持有相关股票的情况下,以较低的保证金获得市值远大于保证金金额的股票收益。投资者从交易商那里获得一只股票的总回报率，而这些回报率通常会被杠杆放大。

Archgos未就此事发表置评。

通常情况下，持有某只股票5%以上的投资者需要向美国证券交易委员会(SEC)报告所持股份数额。但是，SEC此次似乎并未受到此类文件。

Themis trading联席交易主管乔-萨鲁兹(Joe Saluzzi)表示，“每当涉及到衍生品时，你都没办法弄清楚触角伸得有多长。”

压死骆驼的最后一根稻草

为了充分利用其飞速上涨的股价，ViacomCBS宣布了规模高达30亿美元的股票出售计划。在那之前，ViacomCBS股价较比上年同期上涨了近两倍。然而，大规模抛售似乎让市场难以承受，媒体股的大繁荣一夕之间演变成了一场大溃败。

Archegos面临着来自华尔街大银行追加保证金的要求。经纪人要求客户在资产价值跌至某一特定水平以下时，向其账户追加保证金。如果客户不能付清(从目前的实际情况来看，显然是Archegos无法付清)，经纪人可以介入，代表客户抛售股票。

一位知情人士在接受采访时表示，作为Archegos的贷款人之一，高盛在上周五扣押了抵押品并解除了与Archegos的头寸。这种所谓的“强制清算”立即引发了一场血雨腥风，导致ViacomCBS和Discovery的股价分别跌超25%。

瑞信表示，一家“重要的美国对冲基金”的违约行为，将给该行的收益带来重大打击。知情人士透露，给瑞信造成损失的正是Archegos。

野村证券表示，“与美国客户的交易”可能导致该行损失20亿美元。

创始人曾卷入内幕交易丑闻

Archegos爆仓事件凸显华尔街各公司之间错综复杂的网络联系，以及提供大量杠杆的银行所需承担的风险有多大。

Better Markets首席执行官丹尼斯-科勒赫(Dennis Kelleher)在一份声明中指出，“秘密的、相互关联的杠杆交易，以及巨额未披露的衍生品带来的系统性风险，继续向影子银行系统渗透。”

霍根表示，投资者必须谨记银行业务涉及的内在风险。他说：“他们关注客户的信誉，但做不到完美。”

问题在于，Archegos的信誉本就存在瑕疵。该基金创始人、对冲基金先驱朱利安-罗伯逊(Julian Robertson)门徒Bill Hwang，在老虎亚洲基金担任分析师期间曾卷入内幕交易丑闻。

早在2010年4月，香港证监会寻求法院颁令禁止老虎亚洲基金在香港市场进行交易，因老虎亚洲基金涉嫌进行了中国银行股票的内幕交易。两年后，Hwang在新泽西州纽瓦克市的联邦法院，代表老虎亚洲基金承认进行了内幕信息交易，随后关闭了该对冲基金。

知情人士表示，在内幕交易丑闻之后，高盛曾在一段时间内停止了与Hwang的业务往来。由于监管层的压力加上投资不善，在内幕交易丑闻后，Hwang将旗下基金转型为了目前的家族办公室Archegos，重点投资于互联网、电信、媒体、房地产、消费和金融类股。在创建Archegos期间，Hwang的高杠杆投资风格未见收敛，反而愈发激进。高盛是Archegos的贷款方之一。

重蹈覆辙?

Archegos爆仓事件让人想起了长期资本管理公司的惨败。1998年，这家大型对冲基金的宣告破产，引发美国金融体系剧震，迫使该国政府进行干预。

不过，霍根指出，"本轮暴跌并非是在冲到长期资本管理公司的覆辙。我认为，Archegos爆仓不是更大规模暴跌的‘冰山一角’。”这位市场策略师认为，一系列的改革举措让美国银行业当前面临的风险不及2008年金融危机前那般严重。

萨鲁兹不像霍根那么乐观。这位交易主管说：“在贝尔斯登危机的早期，直至情况不妙之前，市场的表现一直很好。”(米娜)