这只大白马终于确定了身价......

8月31日，农夫山泉(09633)最后确认上限定价，每股21.5港元。换算之下，农夫山泉的市值将超过310亿美金，折合人民币为2131亿元。根据材料显示，农夫山泉绿鞋后，其此次国际共发行4.46亿股，其中，国际配售占比73%，散户占比27%。

就8月31日收盘时的总市值计算，2121亿身价的农夫山泉，已经足以超越洋河股份(002304)、双汇发展(000895)、智飞生物(300122)等各个行业的老一辈巨头。

为什么一瓶矿泉水的起步可以如此之高?这取决于农夫山泉自身的实力。

意料之中的行业大白马

早在8月25日农夫山泉正式启动招股时，其大白马的标签就已经被基本定下。

根据公开数据显示，2017年到2019年，农夫山泉的营收分别为174.9亿元、204.75亿元及240.21亿元，年复合增长率为17.2%。其中，公司三年分别实现净利润33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，年复合增长率为21.0%。

2017年至2018年与2018年至2019年，农夫山泉的收益较上年分别增长17.1%及17.3%。

根据招股书披露的数据显示，投资君发现，农夫山泉实现盈利的模式主要靠经销商，其自营客户占比仅有5.8%，也就是说，农夫山泉对经销商的依赖性较大。

其次，在农夫山泉过去三年披露的营业利润的主要收入都是自于饮用水产品，在2017年、2018年和2019年的营收占比中，分别高达57.9%、57.5%和59.7%，是营业收入中的重中之重，而2019年的饮用水营业收入更是高达143.5亿元，独占鳌头。

另一方面，投资君还发现，农夫山泉的毛利率并不低，根据招股书披露的数据显示，农夫山泉的主流产品包装饮用水和茶饮料的毛利率均在60%左右，而功能饮料则是在50.9%左右。

其中，2019年农夫山泉毛利率高达55.4%，要知道，即使是康师傅和统一系列的产品，其2019年的毛利率也不过35%左右。

根据弗若斯特沙利文报告显示，2012年至2019年，农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一，以2019年零售额计算，农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居中国市场前三位，可见实力之强。

在众多对招股书分析的观点中，还提到了两个点：一是农夫山泉的风险点并不突出，除了水源安全外，消费者对其产品的需求的改变及其品牌信誉受损的状况。

二是农夫山泉对股东十分慷慨。根据招股书披露，2017年到2019年这三年间，农夫山泉总共给原有股东派息103亿元，2017年派息3.67亿元，2018年派息3.67亿元，2019年则派息96.0亿元。

由此不难看出，在对待股东方面，农夫山泉在派息上是相对积极的，这对投资者而言是一个有利的因素，然而不得不注意的是，大多数的零售行业都受到了疫情的影响，农夫山泉也不例外，在新一年的业绩数据中，同期有所下滑是必然的。

在良好业绩和股东福利的双重利好之下，农夫山泉在市场中的认可度是非常高的。

成功于布局与事件营销

在投资君的了解中，农夫山泉之所以能够拿下令人眼红的业绩，不仅仅只有别出心裁的广告，还有事件营销和巨大的保健品帝国布局。

在“水源门、水质门、假捐门、砒霜门...”等事件的一次次打击中，农夫山泉不仅存活下来，还一次次刷新了农夫山泉在消费者记忆中品牌印象，从而拿下市场。可以说，这是农夫山泉在品质和品牌上的一场豪赌。

而且，钟睒睒在养生堂和农夫山泉中的布局并不局限于单个产品，而是塑造了一个横跨医药保健、饮料饮用水以及休闲食品等多个领域的商业帝国。

根据咨询机构AC尼尔森公布的数据显示，2012年，农夫山泉紧跟龙头，彼时中国瓶装饮用水排名依次为康师傅22.6%、农夫山泉21.8%、华润怡宝8.5%，这仅仅是饮用水的排名，而农夫山泉除了饮用水产品外，还有果蔬汁饮料、功能饮料、茶饮料等各大系列几十种产品，而且都拿下了相对应的市场份额，可见钟睒睒所图之大。

简单的说，农夫山泉只是钟睒睒“养生堂”帝国构建的其中一环罢了。在21世纪网统计的信息显示中，不难发现，钟睒睒“养生堂”帝国已经开始展示出它的獠牙。

养生堂系：

海南养生堂药业有限公司;

海南养生堂保健品有限公司;

浙江养生堂天然药物研究所有限公司;

海南养生堂药物研究中心有限公司等;

农夫山泉股份有限公司;

北京万泰生物药业有限公司;

新创生物技术有限公司;

以及其他食品、物资供应、广告等子公司等;

凭借庞大的“养生堂”帝国，钟睒睒或许将刷新中国首富的排名。根据招股书显示，上市之后，钟睒睒持有农夫山泉全部股本中约87.45%的权益将被稀释为75%的股权，其拥有的股份对应市值将高达1591亿元。除此之外，钟睒睒还持有A股上市公司万泰生物75.15%的股权，对应市值可达708亿元。

简单核算一下，农夫山泉上市之后，钟睒睒的身家将高达2300亿元，并超越许家印成为第三大富豪。其实，无论是农夫山泉上市还是钟睒睒背后的“养生堂”帝国，都是钟睒睒在养生领域所做的庞大布局。

农夫山泉估值高吗?

从招股书来看，目前农夫山泉IPO的基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，其中包括：

富达国际1亿美元;

美国对冲基金Coatue的8000万美元;

新加坡主权基金GIC的7000万美元;

国有企业结构调整基金;

中信旗下诚通中信农业基金4200万美元;

日资基金公司ORIX Asia的2000万美元;

然而，也正因为都是基金，在条件允许的情况下，基金可以逐渐抽离资金退场，这就给农夫山泉的估值带来很大的不确定性。从行业的角度出发，农夫山泉整体的地位和营收体量虽然都相对较大，但却没有达到垄断的程度，因此，其2000亿市值存在高估的可能性。

另一方面，则是其多元化的发展模式，细心观察会发现，虽然农夫山泉在果汁、茶饮料等多个细分领域都涉足，但产品在市场上并没能起到绝对的领导者的作用，换个说法就是，农夫山泉的对手依旧很多且并不弱小，甚至有不少品牌的产品比农夫山泉更加具备优势。

在投资君看来，上市之后的农夫山泉，少不了一番估值上的调整，至于是利多还是利空，就要看钟睒睒如何带领农夫山泉进行后续的动作了。