自6月以来，人民币汇率持续走强，离岸人民币对美元汇率反弹幅度曾高达5700点。而在近日，人民币汇率终于出现了“5连贬”。10月29日，人民币对美元汇率中间价报6.7260，较前一交易日下跌65个基点，这是人民币对美元汇率中间价连续5个交易日下跌。

在此期间，政策层也有所动作，作为宏观审慎逆周期调节的工具，逆周期因子再次被提及。10月27日晚，中国外汇交易中心发布消息称，近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。

关于逆周期因子，其计算公式货币当局并未作出过详细披露，但简单来说，逆周期因子是我国促进汇率稳定的一种举措，2017年被首次引入人民币对美元汇率中间价报价模型中使用。参照历史经验，当人民币汇率出现持续贬值的情况时，通过启用逆周期因子可以对冲市场情绪的顺周期波动，达到稳定汇率的效果，而在人民币汇率持续升值的情况下，逆周期因子则会被减少使用。

值得注意的是，2018年1月，当时我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，逆周期因子被提及，当时的官方用词为“调整至中性”，而面对本轮人民币汇率的波动，央行的最新用词则是逆周期因子的“淡出使用”。

此举随即引发市场讨论，这是否意味着逆周期因子将退出历史舞台?在内外部因素共同作用下，人民币汇率未来走势将如何?汇率弹性的增强对于企业而言，又该如何应对?

针对以上问题，时代周报记者专访了中国外汇投资研究院院长、首席经济学家谭雅玲。谭雅玲指出，“淡出”并不意味着会放弃这个措施，因为逆周期因子对中国市场的稳定性、灵活性、有效性是非常有帮助的。

展望后市，谭雅玲预计，人民币对美元汇率维持6.7或将成为常态，但人民币或将继续围绕双边波动的基本逻辑，修复性过度升值为主的技术调节是侧重，回归至7元水平也仍有可能。

逆周期因子：淡出不代表不会再次使用

时代周报：将人民币对美元中间价报价模型中的逆周期因子淡出使用，其意义有哪些?

谭雅玲：逆周期因子是从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到逆周期因子对汇率趋势和阶段形成调节。2015年8月11日央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，中间价机制由收盘汇率+一篮子货币汇率变化形成双轮两部分构成，2017年5月26日央行正式宣布在上述模型中引入逆周期因子。

人民币贬值时期，逆周期因子作为发挥得当，稳定调整成效显著，而此时应对人民币升值则难以发挥之前的功能，逆周期因素淡出是有依据的。

时代周报：官方表态是“逆周期因子”淡出使用，这是否意味着未来逆周期因子要在人民币对美元中间价报价模型中将被直接被剔除?

谭雅玲：逆周期因子淡出，不意味着以后都不会使用，不能说完全退出。因为逆周期因子对中国市场的稳定性、灵活性、有效性是非常有帮助的，目前只是在当前市场情绪较为偏激的背景下，而临时性采取淡出的措施。

人民币对美元汇率维持6.7或将成为常态

时代周报：官方曾表示，在内外部因素共同作用下，未来人民币汇率有望在合理均衡水平上继续保持双向波动和基本稳定。这里提到的“合理均衡水平”，在你看来，大致是一个怎样的区间?

谭雅玲：从政策的角度看，其跨度可能会比较大，人民币对美元汇率维持6.7或将成为常态。但是为维护我国大多数企业利益，年内均衡水平为7元上下，回归至7的水平仍有可能。

时代周报：有观点认为美元进入了弱周期，这是支撑人民币升值的一个重要原因，你对此怎么看?美元弱了，人民币就一定会强吗?

谭雅玲：我认为并不完全是这样。如果从美元对人民币的角度看，确实存在一定的关系，美元如果弱了，人民币会有一定的升值，但从这一波人民币走势来看，尤其是从8月、9月的指标看，美元贬值幅度大约为1.3%，而人民币升值幅度却达到了约1.8%，且美元是宽幅震荡，人民币是窄幅震荡，人民币的升值幅度超过了美元的贬值幅度，节奏并不完全一致。

时代周报：你预计未来美元指数波动的上下限会是怎样的?

谭雅玲：目前美元被高估，已经达成市场共识。按照国际货币基金组织的评估，美元指数被高估了8%至16%，据此估算，美元指数下限合理水平应该在83点左右。如果根据摩根士丹利前亚洲主席罗奇的说法，美元指数被高估了35%，则美元指数下限将不止在83点左右，从2000年以后可以看到，美元指数维持在80点左右，对美国应对金融危机也好，应对经济波动等，都是一个非常好的中性数据。

综合来看，美元指数很可能会降至80点左右。但要清楚，美元指数不是孤立的，它和其他的货币是有关系的，因此与其他发达国家的汇率权衡起来，达到这个水平并不容易，所以美元指数可能会向90点或88点发展。但现在看来，今年瞬间可能会有所突破，但要维持这个指标或继续下降，仍有难度。

时代周报：人民币走势持续加强，在此过程中有什么值得警惕的?

谭雅玲：要警惕金融市场上的投机者。中国市场在加大开放力度，而其他国家由于其本身经济恢复情况不佳，资产价格波动性较大，人民币成为一个暂时的避风港，北上与南上资金净流入与流出速度加快，应当警惕阶段性被海外加大投机套利的风险。

此外还需要关注的是，人民币目前与其他主要新兴市场伴随美元贬值回贬的表现不同。例如，同是新兴国家市场货币，人民币在升值，而土耳其里拉却在贬值，这种现象值得关注。

时代周报：海外资金流入中国，这是否应该警惕会引发国内的资产泡沫?此时，跨境资本管理面临怎样的新挑战?

谭雅玲：中国的房地产市场已经确定了“房子是用来住的，不是用来炒的”基本格调，所以不必担心人民币的升值会带来房价的上涨，政策与市场也已经达成了共识。从资产泡沫方面来看，目前中国的市场也不太可能存在泡沫。

从人民币的角度看，比较难权衡，因为这一轮的人民币升值是否存在着资金泡沫或资产泡沫很难说。所以我认为，现在谈资产泡沫为时尚早。但从金融风险或资产风险的角度看，确实存在，因为资产本身的涌入是有投机性的，而资产本身的流动，在某些方面是有套利因素在的，因此应当防范的是金融风险的爆发性或者金融风险的不可控性，防范流动性大进大出，对我国经济的影响。

企业要树立汇率双向波动意识

时代周报：做大“内循环”会导致人民币升值吗?

谭雅玲：我不认可这种观点，汇率问题是一个对外关系的标价，而不是一个对内在要素的标价，“双循环”发展格局的建立和人民币是否会升值没有必然联系。

时代周报：汇率弹性的增强对于企业而言，应该如何应对，你有哪些建议?

谭雅玲：外贸企业普遍在金融和汇率管理方面的经验相对比较欠缺，在目前人民币波动率加大的情况下，企业主要改变人民币升值或贬值的单边思维，树立双向波动意识。还要对汇率风险评估的敞口，进行适当的套保，将近期结汇和远期的套保结合起来，这会对企业的汇率风险和风险的敞口管理来说较为有效。

此外，企业主还应该加强货币配置的多样化，合理安排公司的资产负债表的币种结构，也不要把期限做得太短，把汇率管理当作一个工作来完成，而非一个工具去使用。

面对这一轮的人民币升值，企业的账面恐慌特别严重，心理的恐慌、账面的恐慌会影响企业的判断，这对企业有效应对汇率风险也是不利的。企业要顺着汇率水平的双向波动，在区间上做选择，思路和方法也应该是有计划、时时变动调整的。(记者 杨佳欣)